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电动汽车论坛 电动汽车论坛-电动汽车网 『 电机电控 』 电机电控行业深度研究报告
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电机电控行业深度研究报告 精华 1  [复制链接]

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寻找中国“电驱动玉柴”

 新能源汽车产业链中,电机电控需求确定性最大

燃油车推出时间表推出、“双积分”政策的可能落地都对新能源汽车的发展提供
了政策保障。在新能源汽车的三电产业链中,电机电控因不同于电池存在技术路
线之争而受益确定性最大,预计到2020 年驱动总成(电机+电控)市场规模可
达300 亿元。

 电机向永磁化发展,电控核心部件IGBT 预热进口替代

永磁电动机凭借较高的功率质量比,被业界普遍认为是最合适新能源汽车的电机
类型,且国内外电机技术水平差异较小;电控核心零部件IGBT 模块,目前仍被
国外企业垄断,随着近年国内企业技术创新,先进企业得以突破,打破国外垄断,
IGBT 进口替代正被预热,可期未来可大幅降低国内驱动电控生产成本,国内电
驱动企业竞争力将进一步提高。

 对标柴油机市场,寻找中国“电驱动玉柴”
中国动力总成市场竞争格局更像柴油机市场。在市场崛起之初,独立柴油机企业
就有一定规模,且随着市场的发展,独立柴油机厂商出现强者恒强的局面。至今
独立柴油机市占率占绝对优势,且整车车企也更依靠独立柴油机企业,并多与技
术优势的独立柴油机企业谋求合作,合资成立动力总成供应企业,以成为整车车
企本身稳定的动力总成供应源。玉柴便是其中的佼佼者。

与柴油机市场类似,独立电机电控生产商已抢占新能源驱动总成市场,其市场份
额已经超过整车厂配套供应商。

新能源汽车产业链细分化、精尖化趋势明显。目前,整个电机电控及动力总成市
场呈现垄断竞争格局,在未来行业整合阶段,专业电机电控及动力总成生产厂家
将依靠技术先发优势,市场比重将同向提升。届时,拥有先进技术及持续高研发
投入驱动总成生产企业将最终胜出。

 依托全球最大市场,先进动力总成及高客户粘性标的将最终胜出
未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头,且中国市场潜力最
大,而率先降本竞争,具备技术、规模优势及客户黏性的供应商将在全球最大市
场中占据优势,或将实现弯道超车。

投资摘要
关键结论与投资建议
新能源汽车目前正处在行业发展初期,行业短期内对政策影响较为敏感,长期
替代传统汽车趋势明显,空间巨大。电机及电控不同于电池存有各种技术路线
的争议,其在新能源汽车放量之际将受益最为确定。

目前,国内新能源汽车电机、电控及驱动总成市场格局尚不明晰,未来市场格
局由分散走向集中,产品性价比高的企业或将在行业洗牌中受益。从产业发展
来看,电机电控市场更像柴油机市场,第三方企业市场份额已经很高,未来有
望继续保持和增强强势地位。

核心假设或逻辑
第一,未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势;
第二,补贴政策涉及补贴不降、双积分政策实施力度不减,三万公里政策存在
调整预期;
第三,电机、电控企业产能扩张进程按计划推进,国内电机永磁体利用率水平
提高,国产电控核心部件IGBT 研发及生产发展符合预期;
第四,乘用车发展呈现逐步高端化趋势。
第五,电机电控市场更新传统领域的柴油机市场,且会循着柴油机市场的发展
路径发展。

与市场预期不同之处

我们认为国内电机及电控行业格局尚未稳定,独立第三方电机及电控厂家已率
先占领市场。对标传统汽车动力总成行业发展,未来电驱动总成行业第三方电
机电控凭借技术优势持续扩大市场份额,马太效应明显。随着中高端乘用车放
量,高端产品及核心零部件研发加速为各电机电控企业当务之急,电机及电控
总成化趋势明显。未来随着新能源乘用车,尤其是中高端乘用车的放量,率先
实现技术升级、拥有高客户忠诚度的企业或将脱颖而出。

股价变化的催化因素
第一,相关新能源行业政策出现重大有利变化;
第二,新能源汽车产销量数据大幅超预期;
第三,国产企业倚靠国内景气市场发展壮大,电控核心零部件IGBT 进口替代
趋势出现。

核心假设或逻辑的主要风险
第一,新能源汽车板块受政策影响较大,若补贴政策出现不利变化,行业或面
临需求下滑的风险;
第二,双积分政策执行不及预期,CAFC、NEV 积分转让趋严;
第三,新能源车企中高端车型推出不畅,市场认可度不及预期;
第四,电机及电控企业技术研发不及预期,电机永磁体利用率未出现显著上升,
国内IGBT 研发不及预期。

新能源汽车市场睡狮初醒,电机电控受益最确定.................................................................5
新能源汽车成长期已至,消费升级为大概率趋势........................................................5
电机电控受益确定性最强,可期百亿市场空间..........................................................11
提效降本,电机电控永恒主题曲...........................................................................................14
永磁电机为未来电机技术主流......................................................................................14
电控核心材料IGBT 模块正预热进口替代.................................................................. 16
他山之石:寻找新能源汽车“电驱动玉柴”.........................................................................19
为什么电机电控市场更像柴油机市场..........................................................................19
背靠全球最大市场,国产电机电控后发优势显著......................................................23
推荐标的...................................................................................................................................25
汇川技术(300124.SZ):精耕细作,强者恒强........................................................ 25
大洋电机(002249.SZ):燃料电池拓展迅速,期待下半年业绩............................ 25
方正电机(002196.SZ):新能源乘用车业务拓展顺利............................................ 26

2017.09.17

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