今天的“芝麻”，明天的“西瓜”

——新能源汽车动力电池行业深度研究 

.. 大力发展新能源汽车是我国节能减排、降低原油进口依赖的战略选择。中国原
油对外依存度高达48%，原油消费中60%是交通用油。同时我国又是世界第二
大CO 2排放国，占全球排放总量的18.8%，而汽车尾气排放占 CO 2排放总量的

15.9%。奥巴马新能源政策的实施，哥本哈根谈判的临近，都使中国面临更大
的碳减排压力。**使用新能源汽车，是我国在碳减排压力下经济转型的必然
选择。 
.. 动力电池是新能源汽车的核“心”。所谓“新”，新在动力总成，新在动力电池。
看好动力电池行业基于三点：第一，电池是技术和成本上的最大瓶颈，产业化
初期，先进的动力电池厂商，必将成为汽车厂商争夺的焦点；第二，动力电池
是新能源汽车产业链中技术最核心，利润最丰厚的一环，未来汽车厂商之间的
竞争，将主要是动力电池性能的竞争，动力电池是技术核心的地位将长期存在，
从而也将长久保持丰厚利润；第三，动力电池行业从无到有，市场容量从目前
的十几亿到 2012年的约 325亿元，未来几年是十几倍的增长，而全球市场将
是几千亿元的规模，今天的“芝麻”将是明天的“西瓜”。 

.. 补贴消除价差，经济性条件已基本具备。经我们对国内四款车型的测算，财政
补贴已基本弥补初始购置差价，略微超出的部分，最短 9个月，最长 4.3年即
可通过节油来收回。从经济性来说，补贴使新能源汽车基本具备了和同级别汽
油汽车在同一价格水平竞争的能力。大规模应用取决于充电网络的完善，电池
技术的改进和成本的进一步降低。 

.. 后续政策空间依然很大。我们以科技部部长万钢、工信部副部长苗圩的思路为
主线，详细梳理了国家及地方政府后续可能出来的扶持政策，包括 100亿元技
改资金实施细则、针对消费者购新能源汽车补贴、针对新能源车的税费减免、
新能源车基础设施建设规划、持续的研发支出投入等等。后续政策的持续推动
将是板块继续超越市场的动力之一。 

.. 镍氢动力电池最先贡献利润，锂电池 3 ~5年后前景广阔。基于电池技术的成熟
程度、国内配套设施的建设进度，以及国外新能源车的发展路径，我们认为未
来3~5年，镍氢电池 HEV仍将是新能源车的主流，HEV将和PHEV、EV共存 10
年左右。而在 3 ~5年之后，随着磷酸铁锂成品率提升带来电池成本的下降，以
及全国充电站网络的逐步建立，以磷酸铁锂电池为主要动力的PHEV、EV将迎
来广阔的发展前景。 

.. 镍氢产业链我们看好电池厂商，推荐科力远和中炬高新。上游镍矿、稀土及正
极材料氢氧化镍并不能因新源汽车而充分受益。 

.. 锂电产业链我们看好磷酸铁锂正极材料、电解液、上游资源碳酸锂、隔膜和电
池厂商，推荐中国宝安、杉杉股份、江苏国泰、西藏矿业；关注广州国光、佛
塑股份、冀中能源的子公司天津金牛。

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2009年 5月行业研究

投资案件
结论与投资建议

镍氢产业链我们看好电池厂商，推荐科力远和中炬高新。上游镍矿、稀土及正极材
料氢氧化镍并不能因新源汽车而充分受益。 

锂电产业链我们看好磷酸铁锂正极材料、电解液、上游资源碳酸锂、隔膜和电池厂
商，推荐中国宝安、杉杉股份、江苏国泰、西藏矿业；关注广州国光、佛塑股份、冀中
能源的子公司天津金牛。 

原因和逻辑

1.必须从国家的发展战略高度来考虑和理解新能源汽车行业的市场空间。我国是全
球第二大 CO 2排放国，原油对外依存度高达 48%，原油消费中 60%是交通用油，中国必须
降低对进口原油的依赖，减少碳排放。奥巴马新能源政策的实施，将使“减排壁垒”成
为欧美约束发展中国家的又一有力武器；哥本哈根谈判的临近，使中国碳减排压力极为
迫切。**使用新能源汽车，是我国经济转型的战略选择，是中国必须要走的发展路径，
中国必将巨额投入来扶持行业的发展。
2.电池是目前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈，拥有动力电池技术和核心原材
料的企业将最先受益。在产业化初期，先进的动力电池厂商，将成为汽车厂商争夺的焦
点； 
3. 动力电池是新能源汽车产业链中技术最核心，利润最丰厚的一环，而且丰厚利润
将长期维持； 
4.动力电池行业从无到有，市场容量从目前的十几亿到 2012年的约 325亿元，未来
几年是十几倍的增长，巨大的增长空间使得相关公司有理由享受高估值。 
有别于大众的认识 

1.动力电池行业从无到有，未来 3 ~5年，市场容量将是十几倍的增长。按照科技部
部长万钢的设想，希望到 2012年，全国有10%新生产的车是新能源汽车，也就是 100万
辆。我们假设新能源车中，采用镍氢动力电池的占70%，单价2.5万元/台，锂电池占 30%,
单价 5万元/台，以此大致计算，2012年镍氢动力电池市场容量将达到 175亿元，锂电池
市场容量将达到 150亿元。相比目前只有十几亿元的规模，国内市场是十几倍的增长，
而全球市场将达到数千亿元的市场规模，今天的“芝麻”将变成明天的“西瓜”。 
2.动力电池作为汽车核心元件的地位将长期存在，丰厚利润将长期维持。如同目前
汽车的核心是发动机，空调的核心是压缩机一样，未来汽车厂商之间的竞争，也主要是
所装配动力电池性能的竞争。从这一点来讲，动力电池是技术核心的地位将长期存在，
这一环节也将长久保持丰厚的利润。 
3.补贴消除价差，经济性条件已基本具备。财政补贴是迄今为止最直接、最有效的
扶持政策。经我们对国内四款车型的测算，财政补贴已基本弥补初始购置差价，略微超
出的部分，最短 9个月，最长 4.3年即可通过节油来收回。从经济性来说，补贴使新能
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2009年 5月行业研究

源汽车基本具备了和同级别汽油汽车在同一价格水平竞争的能力。大规模应用取决于充
电网络的完善，电池技术的改进和成本的进一步降低。 

4.后续政策空间依然很大。今年以来，持续的扶持政策推动了新能源汽车行业的上
涨，后续政策的持续推动仍将是板块继续超越市场的动力之一。我们以科技部部长万钢、
工信部副部长苗圩的思路为主线，详细梳理了国家及地方政府后续可能出来的扶持政策，
包括 100亿元技改资金实施细则、针对消费者购新能源汽车补贴、针对新能源车的税费
减免、新能源车基础设施建设规划、持续的研发支出投入等等。未来政策空间依然值得
期待,甚至可能远远超出我们的预期。&nbs