我模仿大人物用批注的形式，写了一篇回应任志强《别听小潘瞎忽悠》的博客。

希望以此与大家共同磋商。

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这21家上市房地产公司的总借贷为4000亿元。

净资产负债率，即【(有息借贷—现金)/ 股东权益】。

小潘发了个博客说影响房价的几个因素，并因此得出结论：房价很快要跌到09年初。许多媒体与网友问我的意见，本不想批评小潘，结果他又来了篇补充，还链接在微博上，炒得挺热乎。我怕许多民众上当，只好也回应一下小潘的忽悠。

我也认为房价三、四季度会下跌，早就在国十条之后多次呼吁适度调整了。其实房价已出现了下降，一是在CPI和PDI高涨中不升就是降了。二是开盘价大大降低，但在指数统计中却无法体现，这个降价被忽略了。三是房价全国差别巨大，区域性供求关系和经济增长差别巨大，出现了有升有降的分化，因此指数统计上也会出现正负差之和归零的问题。于是已经出现的下降被增长掩盖了。四是局部地区的销售回升正是来自于房价下降产生的影响，这些部分城市的回升不是房价上升的前兆而是降价的效果。

但影响房价的原因和理由却不用于小潘的看法，小潘也许并没有找到真正的原因。

一、保障性住房的大量推出并不影响商品房价格，但信贷政策会影响房价。保障房与商品房根本就不是同一个消费层次，并且更多的保障房是以租赁为主，李副总理的讲话中甚至没有经济适用住房，说明政府已将保障购买住房资产的做法(也许一直是一种错误的做法)变成了保障租用为主的做法，而这部分家庭本来也是买不起商品房的。

但中国与世界各国一样，没有一个国家的住房消费不是依赖于信贷的支持而能发展形成的。许多国家都有专门的个人住房消费信贷政策，这个政策不由央行管辖而独立运行，重要的在于信贷才能解决未来的收入流变成今天的消费，并获得早期锁定价格的增值收益。因此各国的住房消费信贷政策都成为市场的判断信号标志。对住房消费产生决定性的作用，也成为影响住房价格的首要因素。

不管有多少刚性或非刚性需求，没有了住房消费信贷都无法变成实际的消费行为，信贷的门槛、信贷的利率高低、信贷的杠杆倍数关系等都影响着消费的能力与决策，也影响着消费的价格，就像货币政策中的利率决定着资金价格一样。

2007年9月之后的房地产市场下滑正来自于这种消费信贷的调整，多次的加息和二套房贷的政策让中国的住房消费出现了一次巨大的危机，并让整个中国的经济出现了巨大的滑坡，也决定着市场住房的价格。而2008—2009年初的减息与套二房贷的调整则让市场恢复并价格上涨。而此次国十条信贷政策的调整必然再次影响价格与消费。

好在此次的首套房贷利率并没有提高，因此在部分改善性消费需求被抑制之下，仍保持着首套消费的低成就优势，因此也决定着此次价格的下滑就不会出现2008—2009年初的现象。

二、“三个办法和一个指引”与“预售收入监管”是一个问题。小潘将其分为两个问题来谈，其实都是指开发商的资金流受控。确实这会影响一些小的地产公司的现金周转与多个项目中的拆东墙补西墙，会让那些三个盖子扣五个锅的开发商面临周转问题，但不会影响正常经营的企业现金周转，反而降低了开发商的资金成本与利息支出。

2008年开发企业现金流的负数不仅是报表中的负债率，也是银行存款中的短缺，而今天报表中的负债率中却有大量的是销售回款，虽然计入了负债中，企业账面上的现金是充足的。7月份到位资金量和完成投资额之间有一万四千多亿的余额，而2008年则只有几千亿，两者之间的差距巨大。今年的货币供给总量更比2008年翻了番的增长。销售也比2008年增长了25%以上。虽然总的开复工量增加了，但现金流紧张时可以放慢开发进度而减少资金流的支出，因此至少在相当一段时间内不会出现断裂的危险。

尤其是今年与2008年的国内外环境不同，至少外部环境有极大的改善，内部增长仍保持了较高的速度。2008年的预期让多数人不敢消费，而今年却在扩大消费。适度的降低价格之后，销售就出现了回暖，可以用降低价格的办法刺激消费而回收资金。而2008年则降了价也未出现销售的回暖情况，可见这个非房地产市场环境的变化已不可同日而语了。

把降价的预期寄托于开发商的现金流断裂并不现实，这也不是重要的因素。因过去价格的增长中让降价仍给开发商保留了利润空间，因此我不断呼吁开发商适度的降低价格，以保持市场的稳定。

从挤开发商现金流的角度出发实现房屋价格下降的目标等于是“干塘取鱼”的做法，必然会严重的影响到供给，其结果也必然导致后期因供求关系恶化而产生的报复性反弹，但愿不要出现这种现象。

三、关于闲置土地的情况，只表明了政府应依赖于办事的态度，而地方政府与中央政府之间的矛盾或说博弈并没有因此而中断，毕竟地方政府要承担处理闲置土地中的供方责任。固然这种清理是必要的，但总量并不是影响市场的供给量。当开发商能充分利用闲置土地开发时，也会占用现金流，那么就可能减少对新增土地的需求。结果会是市场的供给总量不变，否则上面提到的现金流问题就不成为问题了。正在于资金总量不变时，投入旧地的开发必然影响新地的购置。

实现今年计划加大的土地供给量，已从销售的削弱和市场的下滑中可以看出流拍量在增加，地价也像房价一样出现了价格分化、有涨有跌，并且很可能全年预计供应的土地总量并不能如愿的被市场吸纳和消化，甚至连保障房用地也许都无法全部利用。

因此闲置土地的清理并不是导致房价波动的因素或直接原因。

四、供求关系是影响价格的决定因素，这在经济学中是一条铁律，供给的增加无疑会让价格在供求关系平衡中波动。

从去年九月份之后的投资增长看，先期指标在一年的生产周期之后会变成市场的供给，今年上半年开复工的增长也充分说明了这一点。因此今年的九月份之后的供给量增长是必然的。这种增长会延续到明年年中之后，从已销售面积占总开复工的比例的下降也说明这种供给的增长。下半年剩余的时间中，供给预计增加50%以上，因此价格会在供给增长中下滑。

但在总的供求关系没有彻底扭转中，这种正常的市场竞争会让价格波动或下降，却不会爆发恶性的下跌。

尤其是中国的地区性不平衡、城市间不平衡与地区经济发展之差导致的人口输出与人口输入的变化，也加剧了这种人口与土地资源之间的不平衡，于是部分城市的土地供给成倍增长，但这部分人口输入的城市土地仍然严重不足的局面并未改变。因此在经济的不平衡发展中就会出现一些城市供过于求、一些城市供求平衡而一些城市仍然供不应求，价格也会在这种不平衡中出现有上有下的变化，一些地区价格下降较大，一些地区维持稳定，一些地区价格仍然保持着上涨的趋势。

也正是这样一种变化让目前的房价会下降，但不会重回2009年初的水平的原因。从国房景气指数看，2009年初的房价是中国实行房改市场化制度改革之后的最低点，或者说如果降到这个低点必然会出现中国经济的再次探底，这也许并不是政府、市场、社会和所有人愿意看到的现象。

五、根据美、日、港等世界各国的经济周期对房地产周期的影响分析，在所有的房地产周期中都有一个明显的对应关系，即经济高增长中不会也不应出现房地产严重下滑的趋势。

经济周期对房地产周期的影响

* 西蒙·库兹涅茨《各国的经济增长》一书。

从中国自90年代初邓小平南巡讲话之后的房地产市场变化与经济增长率的关系也印证了这样一种对应的关系。

因此在中国经济保持8%以上的高速增长时，房地产市场本就应是稳定和高速增长的周期，调控正是为了保持这种稳定增长，既防止过快过热，又防止大起大落。如果每次大落时都用4万亿投资和大量的货币来刺激经济的增长就难免会出现这种波动。

总之短期之前，房地产市场在国十条的调控作用之下，会放慢投资的增速。增加市场的供给、加大供给的同时，让价格平稳和下降，不会出现暴跌的现象。从前几次的销售量与价格的波动关系看，会在政策的之后作用之下，有反弹与二次下调的可能，但不会在经济高增长中出现持续的下跌或暴跌。

我希望看到在国十条的作用下保持市场的价格平稳下降，并迅速提供560万套的保障和租赁住房。如果今年不能完成保障房建设的任务，那就会让市场和多数民众失望并失去等待的耐心。那么明年的两会就不会仅仅是解决房价的问题了。

上述意见请大家参考!也许小潘的判断并不正确，请讨论。

前天写了一篇《影响未来住房价格的几个重要因素》的博客，有许多朋友提出问题，我在这里综合起来与大家一起磋商：

1、您推测下半年住房价格有下跌压力，但目前社会上有大量资金无处投放，房地产又是一个目前看好的投资产品，这些资金会不会继续支撑房地产市场的高价位?

潘石屹：看好未来住房价格上涨的人除了当前缺乏投资渠道，还列举了无数的理由，如，中国经济长期看好，未来十年全世界GDP增量的50%来自于中国;中国未来二十年面临着大规模的城市化;人民币要升值;未来通货膨胀会很高;中国中产阶级人数已经超过了7亿人等等。也许这些支撑住房价格上涨的理由都有一定道理，但常识很重要，不能违背基本常识，有一些城市住房的租金回报率仅有1%，而全世界平均值是7%—8%，且中国土地使用年限仅有七十年时间。衡量一个投资产品的好坏，回报率是一个很重要的指标，不能不看回报率，仅看资产的升值，资产越升值回报率就会越低。

2、8月份的交易数据显示，一些城市房地产交易量有明显放量回升，有分析人士认为这是市场回暖的表现和征兆，请问您怎么看?

潘石屹：今年四月份以来，住房成交量明显下降，这几周有些城市的成交量回升，并不一定是住房价格上涨的先兆。我在上一篇博客中写到一些理由，主要有三点：住房供应量下半年加大;保障房将推向市场;一系列调控政策出台，开发商资金紧张，这一点很重要。上市开发企业在所有开发商中应该是资金状况不错的，但今年半年报公布结果让市场很吃惊，有些上市开发企业的负债率高达100%以上。这都是这半年来发生的变化，真正降价的压力是来自企业内部资金的紧张。

3、目前对住房价格的推测很多基于住房市场受政策影响很大，如果房地产市场走向成熟，脱离调控政策影响，纯粹基于市场来看，您认为会是什么状况?会不会持续走高?

潘石屹：真正的力量来自于市场，来自于供求关系。供应量减少，需求旺盛时，无论出台什么样的政策，房价一定会上涨。今年“国十条”描绘了未来中国房地产市场的新格局，就是通过“问责制”加大保障房建设的比例。这一点有人怀疑，当地方政府没有资金和积极性时，两个50%(即给保障性住房的供地不能少于50%;当年开工面积不能少于50%)如何去实现呢?可能仅仅是一幅美好的蓝图而已。这就要看政策的执行有多大的决心，愿意付出多大的资金了。从目前市场来看，有一股强大的力量，让住房价格和土地价格回归理性，回归常识，但一定还有另一股反作用力，已经购买了房子的人和开发商肯定不愿意住房价格下降，但这只是一种愿望，挡不住供应量的加大，回报率减少和企业资金紧张的压力。

4、您和任志强同时公开看跌下半年的住房市场，是不是受到有关部门的压力或者收到有关的内部消息?

潘石屹：今年4月份出台政策前后，有几位领导询问过我的意见，我对一个家庭只允许购买一套住房和政府限价的政策提出了自己的意见和看法，对其它的政策都表示支持和理解。

之后再没有任何领导和部门找过我，或打过电话，也没有任何内部消息，我所有判断是来自于市场的信息。

5、您在前次博客中强调住房价格会回到09年初的水平，请问这样大幅的下跌推测，您的依据是什么?

潘石屹：通过许多指标评价来看，住房价格回到09年初的水平是正常房价水平。2009年之后，有两大因素推高了住房价格：一是政府发放的四万亿;二是央企(不仅是央企，还有那些房地产行业之外的企业)抢地王。四万亿救市计划，再加上银行宽松货币政策推高了房价，有人不愿意承认这一点，认为没有一分钱流入房地产，钱如水，泼出去，不知道会流到什么地方、什么行业去。央企地王，立竿见影推高房价，并且这些央企因过去没有开发的经验，没有开发的队伍，现抢地王，现挖人。我们公司就面临着很大的压力，普通员工挖过去都成了部门经理，工资增加了二倍。但这些“地王”还是迟迟不能开发，形成市场上房子的供应量。当这些突发的外在因素恢复正常了，房价也应该恢复正常。这就是我预计房价回到2009年房价水平的原因。

6、您曾经提过房价只是表面现象，背后是深刻的社会问题，您看跌的表面背后有什么社会深层背景吗?您怎么理解目前住房价格所代表的社会意义?

潘石屹：房价上涨，普通家庭买不起房子，除了市场和经济的原因，更重要的社会原因是贫富悬殊。这次住房价格的调整结果实质是看“国十条”规划的蓝图能不能实现，即一部分人的住房靠政府的帮助去解决。

7、此次调控对商业和写字楼有影响吗?

潘石屹：过去几年来，商业写字楼没有受到调控政策的影响，也没有享受与住房同等的优惠政策，商业、写字楼与住房的价格有倒挂现象，一些开发商觉得商业地产无利可图，开发完住宅后，把商业、写字楼部分用地闲置着，也有一些开发商把这部分用地转让给别人。这次调控仍然没有涉及商业和写字楼。但商业和写字楼对地段十分敏感，尤其是对交通环境、产品设计的超前性要求较高，相对来说比住房开发技术含量高。